本轮疫情冲击不一样

作者:方正证券

这次疫情的影响是不一样的。

核心观点:

4月份的经济数据已经公布，供需两端普遍下滑。本轮疫情对经济的影响在4月份显现得更加充分，但与2020年初疫情的影响相比，呈现出一些不同的特点。

首先，在正面的政策支持下，投资韧性更强。1-4月，全社会固定资产投资同比6.8%，前值9.3%。相比于2020年初疫情期间快速大幅下滑，滑落至负值区间，本次疫情投资的抗跌性明显更强。基建、房地产、制造业累计投资同比分别为8.3%、-2.7%、12.2%，基建、制造业投资保持10%左右的快速增长。这与政策的早期响应和前瞻力度有关。

二是汽车产业链明显受到供需两端的冲击。4月汽车零售额同比-31.6%，仅好于2020年2月-37%；4月份，汽车制造业增加值同比下降31.8%，降幅与2020年1-2月持平。考虑到上海在中国汽车产业链中举足轻重的地位，这种下滑很可能与目前的上海疫情有关。

现在吉林、上海等地疫情已经得到有效控制，复工复产有序推进。我们有理由预计，工业生产将在5月份出现反弹。但消费可能仍存在不确定性。因为目前劳动力市场压力较大，4月份，全国城镇调查失业率为6.1%，比上月继续上升0.3个百分点。一方面是连续两个月季节性上行，同时距离数据发布以来的2020年2月最差值6.2%仅0.1个百分点。31个大城市的城镇失业率为6.7%，比上月上升0.7个百分点，为该数据公布以来的最高水平。

此外，1-4月累计工业增加值同比4%，仍高于固定资产投资+社会消费品零售总额3.4%的累计同比增速，意味着生产端稳增长的特征仍在。3月份以来，我们再次观察到生产端稳增长的工具。与此同时，3月份工业企业产成品库存同比回升至18.1%，4月份PPI环比涨幅也收窄至0.6%，呈现出库存价格下生产端平稳增长的初步特征。未来需求端需要发力消化库存压力。

要完成中央政治局“429”会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的部署，需求端需要以基建和房地产为重点。今年集中减税降费后再次启动扩大投资需求时，需要增加“前门”资金量，扩大专项债券融资，发行专项抗疫债券甚至再次启动长期建设债券，也可能采取其他措施作为替代，需要特别注意。央行下调首套商业性个人住房贷款利率下限，也意味着总量层面对房地产的政策也有所松动。

风险:疫情恶化超出预期；美联储继续迅速收紧货币政策；海外地缘政治冲突旷日持久。