中欧基金：新一轮进退留转中，资本市场隐藏着怎样的配置“密码”？

查理·孟格说:如果你还没有做好充分的准备，当机会来临时，你就不会有勇气抓住它。

如何抓住2023年资本市场发展的机遇，中欧国际工商学院强调，作为2023年全球经济增长的重要组成部分，中国经济有机会更快地回到增长轨道。

展望2023年，衰退是笼罩全球整体经济的挥之不去的阴影可是，作为全球经济增长的重要组成部分，中国经济有机会更快地回到增长轨道，新的增长动力很可能来自于足够规模的内需的增加——伴随着中国消费能力的上升，内需弱外需强将走向内需稳外需弱那么，在新一轮的进退中，资本市场隐藏着怎样的配置密码

高通胀水平下降，加息周期告一段落。

美国的通货膨胀已经在高位回落。

在持续高通胀的压力下，美联储在2022年经历了极其陡峭的加息路径:自去年3月以来，美联储年内已加息7次，累计涨幅达425 bp，最终将联邦基金利率区间从接近0上调至4.5%左右，达到2008年金融危机以来的最高水平伴随着通胀放缓和经济下滑，希望经济软着陆的美联储立场有所软化:12月，美联储加息50bp，与此前连续四次加息75bp相比，实际上放缓了加息步伐

对于国内经济来说，外需衰退带来的出口增速下滑是必然的，生产制造业也有所放缓因此，迫切需要扭转预期疲软，内需不足的现状，提振内需，包括提高疫情后基建项目的落地效率，加快制造业转型升级，增强消费信心，稳定房地产市场发展

展望2023:聚焦消费，技术，周期。

2023年可以期待复苏，经济复苏的增长动力将从内需疲软，外需强劲转向内需稳定，外需疲软。

一方面，内需企稳，内需行业回升由于房地产疲软，在疫情冲击下消费疲软对此，政策不断优化，扶持房地产，启动新旧基建，采取减税，产业政策放松等手段促进经济

预计2023年三四季度内需企稳，CPI上涨，服务价格压力上升，房地产基建，新基建，消费等内需行业有所回升。

从配置来看，就股市而言，2023年的复苏引擎中，消费，科技，周期三大行业更具配置优势具体来看，消费板块，在衰退状态下，可选消费利润下行，但部分稳定消费机会突出，不受政策影响的消费品尤其值得关注，如大众医疗，农业，食品，汽车等子行业科技板块整体风险偏好较低，建议关注政策逆周期发力方向，如新基建，新能源，军工等子行业周期性板块，逆周期政策下降息预期，有色，化工等工业品通胀趋于缓解，而能源消费品通胀仍较高，更看好地产，石油，煤炭等子行业

最好的全球化和最坏的反全球化

全球化是一个有效的分配过程伴随着中国进入全球体系，低端制造业向中端制造业转型，体现为推动技术进步从趋势上看，全球通胀是下降的，中国投资资本，西方投资科研和军事从周期性波动来看，全球通胀跟随中国资本支出的周期性波动:2002—2010年，中国加杠杆投资，全球通胀，2011—2020年，中国去杠杆减少产能，全球通缩，从2020年开始，全球化可能会遇到两种情况，最好的全球化和最坏的反全球化

在最佳的全球化状态下，效率和收入提高，通胀温和，中国产业升级:一是以汽车，新基建为代表的中国制造从中端向高端转型，推动水，风，核技术进步，全球通胀中枢进一步降低，第二，中国进入新一轮资本支出高峰，导致全球通胀呈周期性上升趋势大约从2021年到2030年，能源价格上涨，第三，能源国，制造国，消费国都受益于技术进步带来的收入增加，进一步带动正向循环，第四，或许从2030年开始，中国新的资本支出周期将转向去产能和去杠杆，进而进入全球周期性通缩，第五，西方在与中国的制造业竞争中失去优势，中国成为大国

全球化对行业的启示非常明确:2002—2010年，低端制造业向中端制造业转型，金融地产成为黄金十年，2011—2020年，转型成功，居民收入增加，黄金十年启动消费升级，2021—2030年，中端制造业向高端制造业转型，制造业黄金十年推进，2030—2040年转型成功，居民收入增加，黄金十年消费再次升级。

逆全球化的后果可能包括低效率，国内通缩+海外滞涨，最后萧条在逆全球化的趋势下，中国市场与西方市场有限分离，如提高准入标准，关税和碳税，加大反垄断力度，中国的资本支出只能有限地输出到全球市场，导致海外供给不足，导致能源价格大幅上涨，能源国受益，但制造国无法发挥规模优势，消费国拿不到低价商品，整体收入提升受阻，难以产生正向推动，导致全球滞胀因此，中国的消费市场与西方进一步分离，中国的资本支出过度，国内资本货物和能源价格下降，海外资本支出被迫增加，效率低成本高，海外能源价格高这意味着中国通缩与海外通胀并存，全球收入增长受限，消费不足，制造业端碎片化，形成区域性市场和内部供过于求，最终导致全球通缩和萧条

但最终，现实的全球发展会在最好的全球化和最坏的反全球化之间找到一条中间道路，未来全球的通货膨胀和流动性会表现为:国内先进制造业逐渐走向过剩，国内通货紧缩保持宽松，海外产能不足会延续通胀，加息减少需求，海外滞胀，银根过度收紧，财政空间小。

冬天从这里拿走的东西，春天就还给你！