盈利能力创5年新低四大股东集体减持！楚天龙正步入至暗时刻？

交出2021年度业绩答卷后，公司税前利润总额创5年来新低。

年报数据显示，公司2021年营业收入为13.09亿元，同比增长27.67%，但归属于上市公司股东的净利润为6274.5万元，大幅下降39.77%。而且公司税前利润总额6359.7万元，是公司2017年披露数据以来的最低。

同时，根据2022年一季度前十大股东最新持股数据，公司刚刚遭遇了四大股东的集体减持。

其中，第四大兴港融创创投、第六大民生证券投资、第八大龙兴投资和第九大龙翔投资分别减持201.2万股、244.9万股、149.55万股和161.25万股，合计减持756.9万股。以前期股价运行中枢的25元简单计算，减持涉及金额可能达到1.89亿元左右。

二级市场上，楚天龙股价在经历高位快速回落腰斩后，于2021年5月11日至7月28日低位震荡。2022年3月底，也就是四大股东减持后，公司股价正式跌破运行已久的箱体底部，创上市后新低。

紧接着，4月中旬，公司迎来连续大幅下跌，5个交易日跌幅达33.92%，累计离场资金32.31亿元。公司股价再次跌破箱底，再创新低。

即便如此，以5月12日收盘市值计算，公司对应的动态市盈率仍高达109倍。

在大股东集体减持和二级市场资金出逃的背后，公司利润水平的下降、行业发展空间的有限和逐渐暴露的财务风险，正在逐渐侵蚀投资者的信心。

图/风

01

核心业务增长停滞。

“强势”的生意只是“赔钱”

2020年的核心智能卡业务在大幅下滑后并未出现复苏趋势，智能终端业务也同步开始下滑。

楚天龙是一家提供数字安防、智能硬件、智能政务、智能金融、智能档案、系统集成和运营服务的企业。其客户是政府、金融、社保、通信、交通、医疗等行业。

目前，公司拥有三大业务，其中金融IC卡、社保卡、通信卡、交通卡、数字人民币硬钱包等嵌入式软件和数字安全产品的智能卡产品是公司的核心，此外还有包括数字人民币发行和接收设备及升级在内的智能终端业务，以及软件平台和运营服务业务。

其中，贡献超过一半收入的核心智能卡业务收入在2020年大幅下降34.16%至6.71亿元，收入占比也从86.28%下降至65.5%。到2021年，公司智能卡业务仅微增4.74%至7.03亿元，营收占比再次降至53.74%。

同时，2020年智能终端业务收入增长将有57.21%，2021年仅微增7.39%至1.17亿元，增长将逐渐停滞。

图/楚天龙年报

唯一能支撑营收增长的软件和服务业务，似乎只是“赔钱赚吆喝”的业务。

年报数据显示，得益于公司入围养老保险全国统筹信息化建设项目电子档案系统和人社部“金保二期”业务档案整合项目，2021年软件及服务业务收入增长108.53%至4.77亿元，是公司收入增长的主要驱动力。

但2021年该业务毛利率仅为14.57%，较2020年大幅下降27.74个百分点，直接带动公司整体毛利率下降7.74个百分点。

而且并非偶然的是，2020年的软件和服务业务在营收同比增长180.94%的基础上也没有形成规模效应，毛利率也下降了19.3个百分点，拖累了2020年的利润表现。

但在利润几乎大幅减少的背景下，公司营销压力不减。2021年，公司销售费用同比增长27.98%至1.16亿元，销售费用率仍有一定程度的上升。

即使公司RD费用率同比降低1.09个百分点，但公司税前利润总额同比下降近45.31%至6359.7万元，这是公司税前利润连续第二年下降，也是数据披露以来的最低值。

仅所得税费用方面，2021年只有477.81万元。相比过去四年1380万-1740万的所得税，突如其来的减少让楚天龙的税后净利润略高于2018年。

展望未来，公司行业层面的竞争压力只会越来越大。

02

这个行业已经达到了顶峰。

电子化的趋势仍在冲击着。

事实上，全球智能卡出货量的增长早已停滞。

楚天龙此前在招股书中披露，根据ICMA发布的《2018年全球卡市场统计报告》，2018年全球智能卡出货量达368亿张，较2017年仅增长2%。根据ICMA的预测，2022年全球智能卡出货量预计为384亿张，2018-2022年年均复合增长率仅为1.07%，几乎没有增长。

此外，智能卡业务仍然受到电子化趋势的强烈冲击。

社会保障和金融是智能卡产品最重要的应用领域，智能卡产业与社会保障管理服务模式和金融支付产业的发展变化密切相关。在社会保障领域，2019年，人社部办公厅发布了《关于全面应用电子社会保障卡的通知》，制定了电子社会保障卡全国统一标准，统一了全国社会保障卡网上身份认证和支付结算服务平台，实现了发行与实体社会保障卡一一对应、唯一映射、地位相同、功能相同。

虽然电子社保卡的推广在现阶段仍需与实体社保卡绑定，但事实上，随着信息技术的不断发展，电子智能卡因技术变革有可能进一步取代银行卡和社保卡的实体钥匙、身份授权或证明功能。

此外，电子智能卡的不断推广将继续改变年轻人的支付和使用习惯，银行卡、社保卡等实体卡的市场空间可能有限。目前年轻人对电子社保卡的偏好会逐渐显现，实体卡的换卡和换卡频率会明显降低。

在金融支付领域，互联网公司凭借在移动支付领域的优势，逐渐抢占银行卡等传统支付手段的份额。移动支付的发展和普及也会给智能卡产品带来一定的冲击。

综合来看，社保和金融支付领域的数字化、电子化发展趋势可能会进一步限制智能卡产品的需求增长。

然而，这些并不是楚天龙要面对的唯一问题，因为其自身的风险因素也开始暴露出来。

03

多重风险暴露

隐性利润进一步加剧。

应收账款风险明显加剧，楚天龙坏账准备大幅增加。

公司年报数据显示，2021年公司应收账款账面余额为5.92亿元，同比增长23.56%。从账龄来看，2021年公司一年以内的账面余额仅同比增长11.28%，占总额的比例从2020年的84.41%下降至76.02%。

一年以上账面余额呈现全面增长，其中1-2年账龄的应收账款增长82.31%至1.24亿元，占比由2020年的14.18%上升至20.92%；2-3年期应收账款增长170.84%至1478.8万元，占比由2020年的1.14%上升至2.5%；3年以上应收账款同比增长158.1%至334.5万元，占比由2020年的0.27%上升至0.56%。

在长期应收账款整体大幅增长的背景下，公司坏账准备从2020年的6.25%上升至7.21%，坏账总额也从2020年的2996.8万元上升至4269.3万元，同比增长42.46%。

图/楚天龙年报

此外，管理层的失误也进一步影响了公司的盈利能力。

2021年年报披露，公司控股子公司北京中天云科电子的全资子公司湖南中天云科电子因承包商经营困难，疫情反复，施工进度缓慢。

同时，由于经济和市场环境的重要变化，经认真、充分研究，公司决定终止对控股子公司“电子证书个性化制作中心项目”的进一步投资，处置在建工程。该报废在建工程净值为1050.58万元，计入2021年当期损益。

由此看来，核心智能卡业务停滞不前，增长业务未能带来利润增长的楚天龙，已经陷入了一定的困境。面对未来行业竞争加剧的压力和自身财务风险的不断暴露，公司发展难言乐观。在这种背景下，公司遭遇股东集体减持和二级市场资金离场就不难理解了。